事件總覽：從 2008 年後快速崛起的「私募信貸」市場，如今正因流動性壓力、違約率上升以及 AI 技術對軟體業的潛在衝擊，被渣打銀行示警可能醞釀一場「金融完美風暴」，建議投資人在此情勢穩定前「按兵不動」。
📅 2008年後：私募信貸市場的崛起
「私募信貸」，又稱私募貸款，是一種由非銀行機構直接向未上市企業提供融資的金融產品。在 2008 年金融海嘯後，中小企業面臨傳統銀行融資困難的局面，這直接催生了私募信貸市場的快速成長，成為企業重要的資金來源。隨後，部分保險公司透過設立特殊目的載體（SPV）發行債券並獲取評級，得以利用監管漏洞進行資本套利，進一步擴大了這個市場的規模與複雜性。
📅 近幾個月來：流動性警報與「影子銀行」疑慮
然而，近幾個月來，私募信貸領域風波不斷，特別是流動性壓力與違約率上升的問題日益嚴峻，引發了投資人的恐慌，並促使監管機構密切關注。據《華爾街日報》報導，美國壽險業目前持有近 1 兆美元的私募信貸資產，約佔其固定收益總持倉的 25%，其中高達 2,800 億美元屬於最低層級，更有 700 億美元已被列為「垃圾等級」。美國聯準會的研究已將這些深度參與的保險公司貼上「新型影子銀行」標籤，指出其潛在風險甚至可能衝擊美國的「養老金」體系。
📅 2025年第四季起：贖回壓力與市場分化
渣打銀行財富管理部集團首席投資總監布思哲（Steve Brice）觀察到，贖回壓力升溫、流動性緊繃以及對 AI 人工智慧的疑慮，正為私募信貸的前景蒙上陰影。事實上，從 2025 年第四季起，私募信貸基金的贖回請求已開始增加。雖然私募信貸的融資模式與 2008 年金融海嘯時不同，資產管理公司多募集長期資金，且能設定每季贖回額度限制（通常約管理資產規模的 5%），以防止資產在極端情況下被迫「賤價拋售」，進而保護投資人。不過，布思哲也指出，該領域的槓桿率確實有所增加，且資產管理公司的品質出現顯著分化，某些弱勢基金可能面臨壓力甚至倒閉，這才是可能出現連鎖風險的地方。
📅 當前：AI 衝擊與「按兵不動」的投資策略
市場對私募信貸在軟體公司曝險的擔憂日益加劇，增加了投資人的疑慮。由於許多企業開始使用 AI 代理來自動化處理複雜的工作流程，市場臆測 AI 可能會顛覆軟體公司，特別是軟體即服務（SaaS）供應商的商業模式，進而引發對這些公司償債能力的質疑，導致私募信貸經理人面臨顯著的資產減記。儘管渣打銀行認為，AI 對整個軟體產業造成全面性衝擊可能還需數年時間，但這些疑慮仍可能導致未來幾個月贖回請求持續甚至加速。
綜合考量上述風險後，布思哲建議，儘管私募信貸的預期回報率目前仍維持高檔，甚至可能優於公開市場信貸，但在情勢穩定之前，投資人或許該「按兵不動」。渣打銀行建議在「基礎收益策略+」配置中，目前仍維持 6% 的私募信貸比例，但不建議加碼。理論上，弱勢基金的倒閉可能會減少交易競爭，進而改善頂尖經理人的風險回報特徵，但現階段的市場不確定性仍要求投資者保持謹慎。
至今影響與未來展望
私募信貸市場的快速擴張，使其對銀行獲利與信用指標的潛在影響同步增加，但渣打銀行認為，這演變成重大資本適足性或流動性危機的風險目前仍相對偏低。然而，該領域的槓桿率攀升，以及資產管理公司間的績效差異可能進一步擴大，都提醒著市場參與者需密切關注。未來幾個月，市場將持續觀察贖回請求的變化、AI 技術對企業償債能力的實際衝擊，以及監管機構對「新型影子銀行」現象的應對措施，這些都將是形塑私募信貸市場走向的關鍵因素。
